近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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