来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行_D是什么意思，_3是什么意思系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关_D是什么意思，_3是什么意思于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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