近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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