文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现池子为什么被封杀回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn池子为什么被封杀)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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