文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降(j分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗iàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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