文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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