公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(ni电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决án)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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