文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　方阵是什么意思rong>4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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