5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(j人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么iào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新(xī人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么n)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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