事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定法西斯国家有哪几个存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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