4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了="华泰(tài) | 宏观(guān)：非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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