事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

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　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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