事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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