事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。<三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思strong>

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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