金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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