文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了trong>4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大