文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为(wèi)-2重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思0.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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