美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪1ma等于多少a，1ua等于多少a(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端(duān)危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(f1ma等于多少a，1ua等于多少aǒu)能(néng)进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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