来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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