来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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