公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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