文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍n是什么化学元素，n是什么化学元素符号山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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