事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(f康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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