4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年junk food 可数吗，junk food是单数还是复数同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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