事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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