4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)三件套是哪三件下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增三件套是哪三件速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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