金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zh20斤是几kg 20斤是多少磅ài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方20斤是几kg 20斤是多少磅面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下20斤是几kg 20斤是多少磅行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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