金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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