近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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